如果本系列前两篇文章提出的问题，无法解决，那么接下来的几篇文章的意义要再次打些折扣，但现在的这一篇文章，也可以缓解前面两篇的疑难问题。上一篇中提到，市场上一个最常用的说法是，永续A类份额相当于永续浮息债，这玩意定价麻烦，超越本人的能力。但这个命题本身正确吗？你真的永远都拿不回本金吗？答案是不对的，因为折算条款的存在。向下折算条款作用一：强力增信大多数分级基金A类不完全等同于冷冰冰又复杂无比的永续浮息债，而是“不定期大部分到期债券”或者“不定期大额分红债券”或者“定期部分提前到期债券”，债券大拿们能否给个更专业的称谓？为什么有限A类分级基金容易定价，因为他们到期“清算”，而“折算”，尤其是向下折算，实际上另一种形式的“清算”。
如此一来，就把借钱给别人炒股这个事，从一件非常危险的事，变成了一个极度安全的事，A类作为债的信用直追国债，胜过高信用企业债的原因是“没有税”，券商做融资融券业务赚的钱还要交所得税呢！（A类的一个潜在利空会不会是企业债减税？）向下折算条款作用二：折价回归收益这也是部分投资者判断同庆800A会趋向于国债的原因，期限又短又保险。但是且慢，这个向下折算条款对于同庆800A这样的“有期限分级基金”的积极意义远低于“永续分级基金”，甚至是负面的，因为他溢价！一旦发生折算，只能按净值拿回那部分本金，可以想象同庆800a面临折算时，名义溢价率会降下来，甚至归负。而永续品种本身是“名义折价”的，把折价的钱，按照净值拿回来，你赚大了，这就是多数机构提到的“向下折算”对A类分级基金可能存在潜在交易性机会的原因（事实上并不会出现在折算前后，会在此前交易中被摊平这个所谓交易型机会，投资者不傻）。至于部分机构提到的向下折算“给A类的是母基金，不是现钱，面临重大的再投资风险”，因此“银华金利、银华稳进等品种的折算再投资风险大于申万收益”。我认为，名义折价较大的品种，折价回归的收益完全能覆盖这波动。这也是我上篇提到的观点“名义折溢价”一般情况下没有意义，但特殊情况下很有意义的原因。分级基金的净值本身一般没有任何意义，只是个账面上的东西，价格是投资者给出的真实价值判断，以净值为基础的“折溢价”，经常被部分机构拿来直接对比，称某个品种溢价率太高风险很大云云，多数情况下是纯扯蛋。但考虑折算时，名义折溢价就会发挥决定性的作用了。向下折算作用三：缩短实际期限接着说正题，一个常见观点是，除了个别品种如银华金利、信诚500A外，折算发生的概率很小吧，名义上，基本得母基金跌去40%左右，才会发生，大盘会那么惨嘛？在历史估值低点附近？
折算的概率有多大？我们来看折算的条件，“B类到0.25元或者其他约定的数字”，什么情况下能达到，先看两种一般意义上理解的情况：1、暴跌，母基金直接跌去净值40%左右，B类输到破产。2、长期下跌或横盘，或长时间慢涨（母基涨幅低于给A类利息），慢慢输到破产。折算终点是B类达到0.25元，但折算起点呢？不仅仅是“基金成立日”，还包括上一个“向上折算日”。如此一来，向下折算的概率就大大提高了，现在大盘2300点，估值在历史低点，指望暴跌或者长时间熬到折算或许可能性不大，但未来若干年经历一次暴涨暴跌呢，或者暴涨横盘呢，可能性就加大了很多。
如果分级基金早诞生，从90年代到这10年，中国股市暴涨暴跌的背景下，多的得折算好几次了；即使在海外市场，香港、台湾、日本、美国，除非美国更早一段长时间的慢牛，都很难保持长时间不折算。这个工作，卖方的朋友，可以做做模型，测算下折算周期的预期，供我学习下。如果认同我这个观点，那么永续A类分级基金的定价，就有了一个适当的参考区间，在某个期限内的浮息债券，或者最长多少年到期的浮息债券（会超过15吗？）另外刚才强调了向上折算条款加大了向下折算的概率。关于向上折算条款，昨天我说了，比大多数人想象的作用要大很多，一般观点强调的意义在于“确保杠杆不会过小”，我认为实际上重要的贡献是“加大了向下折算的概率”，比维持杠杆的影响更大。但这还不是其最大的作用，往后几篇会提到。
其中，折价的永续的a类分级基金的折算权，不仅仅是一个复杂的复合看跌期权，还是一个看涨再看跌期权，关于这个期权的定价，比永续浮息债更难，远远超过了我的能力。对不起了@牧言牧雨书记，本篇无法回答你。呼唤衍生品大拿出现！折算比例提供安全边际关于期权定价，有一个重要参数是时间，时间越久，期权价值越大，“永续”这个上一篇中的悲剧前提，在这一篇中恰好站到了A类分级基金一边。
结语：本篇的废话，主要是说了“不定期向下折算条款”对于“名义高折价永续A类股票分级基金”的重要意义，它本质上是纯债之外的复合看跌期权+复合看涨看跌期权。三大作用：增信、超额收益、缩短期限。下一篇预定写“坑爹的无向下折算条款品种、定期折算的不同设计差异”吧。
10只分级B仍存下折风险 部分重仓股存下跌压力原标题：分级B下折风险犹存相关板块承压中国证券报□本报记者姜沁诗5月17日，沪指未能延续前几日反弹态势，小幅收跌0.27%。但A股上周四开始的小幅反弹仍给市场带来了一丝惊喜。不过，截至目前，从上周开始出现的分级B下折“危机”仍未消散。自上周共3只分级B发生下折之后，当前仍有10只分级B面临下折风险。其中，在已下折的创业股B和面临下折风险的体育B中，一季度均重仓乐视网，有业内人士认为投资者仍需高度警惕。同时，对于已经下折的分级B，后续军工、互联网、创业板等相关板块或还会出现后续传导效应，存在下跌风险。10只分级B仍存下折风险
据集思路数据统计，当前市场上仍有10只分级B临近下折。其中，券商B、煤炭B级成交额在1000万元以上，分别为18220.89万元和1133.39万元，两者下折母基分别需跌为7.94%和8.30%。除此之外，转债B级、可转债B、体育B、网金融B、军工股B、传媒业B、转债进取、高贝塔B等8只分级B也临近下折，下折母基分别需跌0.86%、2.55%、2.68%、6.78%、7.40%、7.52%、9.28%、9.62%。不过，17日上述共计10只分级B所跟踪相关指数，除券商B所跟踪指数下跌0.12%之外，均出现小幅上涨。博时基金首席宏观策略师魏凤春表示，上周监管传递出缓和信号，加上市场调整初步到位，股债等资产短期或迎来反弹。另有市场人士分析，若是大盘短期持续反弹，进而带动各指数持续上涨，部分存在下折风险的分级B有望得到缓解。部分重仓股存下跌压力5月8日，国防B发生下折，有分析人士担心这可能致使国防B相关重仓股票遭到抛售致使股价下跌。据Wind数据统计，截至5月16日，包括航天发展、航天电子、中直股份等在内的12只国防B重仓股票平均周涨跌幅为1.98%，其中航天发展在该周上涨8.19%。但具体来看，在国防B发生下折当日以及之后两日，该股均有较大幅度下跌。其中5月10日下跌8.09%，收盘价为10.45元/股。除航天发展之外，多只股票在5月9日、10日均发生较大幅度下跌。
军工指数分级面临赎回压力近期国防B出现下折，对军工板块形成了一定冲击。据方正证券分析，军工板块目前有6只被动指数分级基金，分别为鹏华中证国防基金、前海开源中航军工基金、富国中证军工基金、申万菱信中证军工基金、易方达军工基金、融通中证军工基金。据2017年基金一季报统计，6只基金总规模合计446.53亿元，约占中证军工65个标的流通盘的7.6%。自最早的富国中证军工基金成立以来至2017年一季度，6只基金中共有4只发生过下折。方正证券表示，通过分析历史数据，本次分级基金下折时，国防A折算后新增母基金场内份额37.3亿元（占该基金总规模的22%）未来一个季度将面临较大赎回压力，从而可能降低基金持仓规模，对军工板块产生一定负面影响。业内人士分析，与军工板块或受到的影响相关，当前已经发生下折的互联网B和创业股B以及面临较大风险的体育B、网金融B所对应的体育、互联网等相关板块也需要警惕相关风险。值得注意的是，受到勒索病毒事件的影响，以网络安全为代表的计算机软件股本周一（5月15日）集体大涨。蓝盾股份、美亚柏科、拓尔思、任子行、启明星辰、绿盟科技等超12只个股涨停。信息安B以9.29%的涨幅，在142只分级B中居于首位。而16日，信息安B出现回落，下跌1.58%，但互联网B当日上涨1.37%，信息B当日上涨3.89%。有券商分析师认为，勒索病毒事件的影响或许会使得互联网B上周下折所带来的一定板块下跌风险有所抵消，短期不会出现太大负面效应。同时，5月1日“分级限购令”的实施使得分级B场内流动性将大幅下降，从而可能导致分级基金整体上出现较大折价，引发折价套利，可能进一步影响分级基金场内规模。
_6信诚中证800医药指数分级证券投资基金可能发生不定期份额折算的风险提示公告根据《信诚中证800医药指数分级证券投资基金基金合同》关于不定期份额折算的相关规定，当信诚中证800医药指数分级证券投资基金（以下简称“本基金”）之B份额的基金份额净值小于或等于0.250元时，本基金将在基金份额折算日分别对信诚中证800医药指数分级证券投资基金之基础份额（场内简称：信诚医药，基础份额，代码：165519）、信诚中证800医药指数分级证券投资基金A份额（场内简称：医药800A，代码：150148）、信诚中证800医药指数分级证券投资基金B份额（场内简称：医药800B，代码：150149）进行不定期份额折算。由于近期A股市场波动较大，截至2019年1月11日，医药800B的基金份额净值接近基金合同规定的不定期份额折算的阀值0.250元，在此提请投资者密切关注医药800B份额近期净值的波动情况，并警惕可能出现的风险。针对可能发生的不定期份额折算，本基金管理人特别提示如下：一、由于医药800A份额、医药800B份额在不定期折算前可能存在折溢价交易情形，不定期份额折算后，其折溢价率可能发生较大变化。特提醒参与二级市场交易的投资者注意折溢价所带来的风险。二、医药800B份额具有预期风险、预期收益较高的特征。不定期份额折算后其杠杆倍数将大幅降低，将恢复到初始杠杆水平。相应地，医药800B份额的参考净值随市场涨跌而增长或者下降的幅度也会大幅减小。
根据深圳证券交易所的相关业务规则，场内份额数将取整计算(最小单位为1份)，舍去部分计入基金资产，持有极小数量信诚医药份额、医药800A份额、医药800B份额的持有人存在折算后份额因为不足1份而被强制归入基金资产的风险。若本基金发生上述不定期份额折算情形，为保证折算期间本基金的平稳运作，本基金管理人可根据深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司的相关业务规定暂停医药800A份额与医药800B份额的上市交易和信诚医药份额的申购及赎回等相关业务。届时本基金管理人将会对相关事项进行公告，敬请投资者予以关注。投资者若希望了解基金不定期份额折算业务详情，请参阅《信诚中证800医药指数分级证券投资基金基金合同》及《信诚中证800医药指数分级证券投资基金招募说明书》。投资者可致电本公司客户服务电话400-666-0066，或登录本公司网站www.citicprufunds.com.cn了解或咨询详请。六、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金管理人提醒投资者知晓基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。敬请投资者投资于本基金前应认真阅读本基金的基金合同和招募说明书等相关法律文件。特此公告。中信保诚基金管理有限公司