产品较为集中销售费用攀升润都制药IPO的隐忧润都制药IPO的隐忧■本报记者刘思希北京报道1月22日，网站消息称，由中科招商集团子公司广东中科招商参与投资的珠海润都制药股份有限公司（下称“润都制药”）成功IPO过会。润都制药本次新股发行不超过2500万股，拟募集资金不超过3.46亿元，用于微丸制剂系列药品生产基地建设、厄贝沙坦胶囊生产线扩建、技术中心和营销网络优化建设技术改造等项目。产品集中的隐忧
加之近年来，国家发改委对药品的最高零售价实行了多次下调。受此影响，润都制药的两种主要产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊和厄贝沙坦胶囊价格也进行了下调，调价幅度分别为-17.80%和-19.82%。报告表明，药品价格下降对药品生产企业的销售收入、盈利能力造成较大不利影响，公司存在药品价格下降导致经营业绩下滑的风险。上述内部人士表示，近几年，随着国家药品改革的进一步加深，未来药品降价趋势仍将延续，这将会对公司的盈利能力带来考验，越来越多的公司将会受到药品价格下调带来的影响。此外，为了打开盈利空间，开疆扩土就成为必然，这势必会导致同行业之间竞争加大。随之而来的就是公司在产品的宣传和营销方面的费用增多，进一步压缩了公司的盈利空间。销售费用攀升虽然润都制药营业收入连续3年呈上涨趋势，但其销售费用也随之迅猛增长。记者注意到，润都制药较快发展的同时逐渐攀升的销售费用也成为其一大隐忧。润都制药制剂产品主要由全资子公司民彤医药对外销售。目前润都制药已经形成了以广州为营销中心总部，以华东、华北、东北、华中、西北、西南、华南等7个大区营销管理中心为枢纽业务覆盖全国的销售网络。
中科招商布局润都制药是2016年由中科招商集团所投首个IPO过会项目。2015年8月12日中科招商发布公告称，为了进一步开拓南方市场，壮大公司规模，增强公司竞争优势，中科招商拟通过定向发行股份并支付现金的方式购买珠海横琴中鹰企业管理咨询有限公司、珠海横琴沃土创业投资有限公司2家机构和张贤良、邹利波、谢勇3名自然人持有的广东中科招商创业投资管理有限责任公司49%的股权，交易价格为13.72亿元。本次交易完成后，中科招商将直接持有广东中科招商96%的股权。根据润都制药招股书显示，公司前四大股东分别为李希、陈新民、广州天高和中科白云。其中，广东中科招商旗下的中科白云新兴创业投资基金有限公司（简称“中科白云”）持股比例为2.5%。2012年7月，中科白云新兴产业基金作为广东省战略性新兴产业投融资领域的旗舰基金，由中科招商与广东省战略性新兴产业引导基金、省机场集团等单位共同发起设立。基金首期注册资本25亿元。2012年11月20日，东莞丰泰与中科白云签订《股权转让协议》约定，东莞丰泰将其持有润都制药2.5%的股份转让给中科白云，转让价格为3600万元。创投领域相关人士对记者表示，中科招商凭借其丰富的股权投资、资本运作或实业企业运营经验在过去的十多年中取得了令市场瞩目的投资业绩。中科招商作为中国规模最大的人民币私募股权投资管理机构之一，其重点关注的投资领域包括：TMT、医药健康、消费文化、节能环保、资源能源、现代农业、先进制造以及交通物流等。
报告期内，中科招商实现营业总收入756994765.86元，同比增长65.63%；利润总额499628676.84元，同比增长64.33%；归属于挂牌公司股东的净利润351503360.56元，同比增长85.13%。进入【新浪财经股吧】讨论
揭秘丨800亿九鼎对决372亿中科招商：10张图告诉你九鼎市值为何是中科招商两倍▌来源：投中研究院《投中专题：新三板挂牌PE机构研究报告》2014年4月，九鼎投资挂牌新三板，成为首家新三板挂牌PE机构；大约一年后的2015年3月，中科招商也登陆新三板。两家公司挂牌之后，共从新三板“卷走”上百亿真金白银，引来同行们好生羡慕。但幸福的背后，是两家公司不同的股价走势，与九鼎投资“步步高升”的市值相比，中科招商上市以来市值已经跌去一半多。截止5月27日的收盘数据显示，九鼎投资的市值如今已经高达799亿，期间一度上摸至1500亿；而中科招商市值仅为372亿元，尚不足九鼎投资的50%。按说中科招商作为PE界的“龙头”公司，股价应该同样大步向前才对，为何反而不如比自己年轻的后辈呢？数据或许能说明问题。
从财务估值指标来看,九鼎投资与中科招商的估值已经处于较高位置。投中研究院认为，资本市场公开上市/挂牌PE机构稀少，致使投资者追捧其股票，在一定程度上推高了挂牌PE机构的估值。但是，需要注意的是，目前PE机构所退出的项目多为之前投的Pre-IPO项目，随着PE机构投资阶段的拓展，项目的退出风险、退出IRR、公司营收状况需要重新考虑，对PE机构的估值也需要重新审视。表二：认缴金额中科招商最高从业务规模来看，九鼎投资和中科招商量级较大，暂处于第一梯队；硅谷天堂和同创伟业量级中等，暂处于第二梯队；明石投资量级较小，暂处于第三梯队。其中，中科招商的股权基金认缴金额为607亿元，甚至高于其他四家PE机构认缴规模的总和。但实缴金额方面，中科招商与九鼎投资的规模差距并不大，分别为274亿和214亿元，九鼎投资的实缴率明显高出不少。表三：九鼎投资的实缴比例高上图的数据将这一问题展现得更为明显，九鼎投资的实缴比例高达69%，比中科招商的45%高了二十多个百分点。中科招商的比例甚至比五家PE机构的股权基金实缴比例——55%还低。
从基金成立时间和基金的成立周期来看，可以清晰地看到多数基金的成立时间在3年以上，约50%的基金已到退出期。其中，中科招商3-5年的基金比例最大，而九鼎投资的三年内基金比例最大，可见中科招商面临着较大的基金到期退出压力。表五：九鼎半数基金仍处于投资期这一对比图也很清晰的展示出，目前中科招商退出期的基金数目已经达到了七成左右，而九鼎投资不足五成。表六：九鼎退出金额微弱领先投中研究院统计的数据显示，在投资项目退出上，目前九鼎投资、中科招商和同创伟业都在30个左右。从退出金额来看，九鼎投资和中科招商分别为38.0亿元、30.6亿元。表七：在管项目预估IRR九鼎较高具体到挂牌PE机构股权基金在管项目数，九鼎投资和中科招商都在200家左右；同创伟业和硅谷天堂分别为153个和111个；明石投资最少，在管项目17个。金额来看，九鼎投资和中科招商在150亿元左右。硅谷天堂为76亿元。
PE机构的收入主要包括投资管理业务收入、投资收益和公允价值变动收益。从营收来看，中科招商的总收入最高，为9.4亿元；九鼎投资为6.9亿元；硅谷天堂为3.7亿元。利润来看，九鼎投资和中科招商在3.5亿元左右。另一方面，PE机构的投资管理业务收入主要包括基金管理费、项目管理报酬、投资收益和公允价值变动收益。由于多数项目未退出，基金管理费收入是投资管理业务收入的主要来源，项目报酬收入仅占很低的比例。表九：中科招商较依赖基金管理费在收入构成中，九鼎投资与中科招商都主要依赖于基金管理费和项目管理报酬，其中九鼎投资两项收入比例较为平均，均在两亿元左右；而中科招商的基金管理费用比重很大，这一费用接近4亿元，远高于项目管理报酬的几千万元。表十：PE估值主要参考指标针对于上述指标的分析，投中研究院总结出了上述PE估值的主要参考指标，在所有因素中，投中研究院认为，在管项目预估退出IRR和新三板流动性风险是在对新三板挂牌PE机构进行投资估值时需要考虑的核心因素。项目未推出或者所持公司股份难以转让，公司所持有的只是PaperValue。看到这里，相信各位看官也跟富姐一样，终于明白了“市场的聪明之处”。九鼎投资“年轻力壮”的特征已经完全征服了我，现在富姐只是在想，什么时候买一手九鼎投资的股票，品尝一下“新三板股王”的味道。
一次卖100股连手续费都不够，中科招商温柔式减持背后的套路本文首发于微信公众号：中国基金报。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。中国基金报记者林雪最近，基金君发现，曾经大张旗鼓、一掷千金买入上市公司股票、强势举牌的私募中科招商旗下子公司中科汇通，今年以来却开启了“温柔式”、迷你减持模式，一次只卖100股、200股、300股，也就是1手、2手、3手……这么小的手笔，有网友评价，“这么卖，赚的钱都不够手续费啊！”那中科汇通究竟为何为之，背后究竟是何缘由？当初一路买买买，如今却一路卖卖卖，两年左右过去了，中科招商在A股市场买了那么多上市公司的壳，现在情况到底怎么样？
事实上，中科汇通今年已经在多只持仓股票的减持上都复制了这样的做法，1手、2手、3手……他们曾经买得轰轰烈烈，如今卖得如此矜持。8月1日，三变科技(002112,股吧)公告，中科汇通减持200股，占总股本的0.0001%，持股比例下降到4.9999%。7月25日，大连圣亚公告，中科汇通因二级市场价格波动及窗口期限制的原因，在减持计划期间内通过竞价交易实施了部分减持。中科汇通已减持公司股份200股，占公司总股本的0.0002%，占拟减持股份总额（拟减持股数的上限）的0.00434%，减持后中科汇通仍持有公司股份4,609,066股，占公司总股本的5.01%。7月24日，沙河股份公告，中科汇通已减持股份
7月24日，祥龙电业公告，中科汇通已减持300股，占总股本0.00008%，减持后中科汇通仍持有2076.33万股，占公司总股本5.54%。（基金君注：中科汇通原本计划自1月25日起的未来六个月内减持2076.36万股。）7月10日，宁波富邦公告，中科汇通减持100股，减持后持股比例由5%降至4.9999%，不排除在未来12个月内减持公司股份的计划。（基金君注：中科汇通于7月4日减持公司股份2.62万股，持股比例由5.02%降至5%。而稍早前的6月16日中科汇通也微量减持100股。）6月20日，绵石投资公告，中科汇通以15.04元/股的价格，减持公司100股股份，占总股本的0.0000334%。减持后，中科汇通仍持有1492.97万股，占总股本的4.99%。（基金君注：当时中科汇通表示，此次减持的目的是“据自身的战略发展和资金安排等需求”。）5月25日，顺丰控股公告，中科汇通以56.10元/股的价格，减持了100股，占总股本的0.0000024%。减持后，中科汇通尚持有顺丰控股1445.6万股，占总股本的0.35%。基金君发现，微博上小伙伴们对这种温柔式的“迷你”减持议论纷纷。
事实上，《上市公司收购管理办法》早有规定：持股5%以上股东通过证券交易所的证券交易，其拥有权益的股份占该上市公司已发行股份的比例每增加或者减少5%，应当在该事实发生之日起3日内编制权益变动报告书，向中国证监会、证券交易所提交书面报告，通知该上市公司，并予公告；在上述期限内，不得再行买卖该上市公司的股票。今年上半年，《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》也规定：大股东计划通过交易所集中竞价交易减持股份，应当在首次卖出的15个交易日前预先披露减持计划。同时，减持计划的内容应当包括但不限于拟减持股份的数量、来源、减持时间区间、方式、价格区间、减持原因等信息，且每次披露的减持时间区间不得超过6个月。北京某小型私募公司市场人士表示，在日趋严格的减持规则要求下，一些大比例、清仓式减持受到一定限制，但一些机构仍然在想办法做减持。“先减持100股或者200股，可能是大股东后续要进行清仓式减持的信号，因为他的持股降到5%以下，就可以剥离大股东的身份，不受监管限制，灵活进行操作，在减持时间、数量和方式都会有更多选择，有可能获利的空间也会增大。100手可谓非常精准，恰到好处，也无可厚非。”中科招商买壳股两年投资效果怎么样？2015年股灾期间，中科招商通过旗下的投资平台，中科汇通（深圳）股权投资基金管理有限公司等，对二级市场十多家上市公司进行疯狂扫货，并迅速举牌，一时轰动市场。据了解，中科招商当时估计花了40亿元左右举牌了十多家上市公司，大多为市值40亿元及以下的小市值公司，很多主营业务不怎么样，壳股特征明显。相关统计显示，截至2015年三季度末，具体股票包括朗科科技(300042,股吧)、大晟文化、沙河股份、国农科技(000004,股吧)、鼎泰新材(002352,股吧)、北矿科技、海联讯(300277,股吧)、祥龙电业、中设集团、三变科技、宁波富邦、绵石投资、丰乐种业(000713,股吧)、赞宇科技(002637,股吧)、天晟新材(300169,股吧)、大连圣亚、山东章鼓(002598,股吧)、华虹计通(300330,股吧)、乐普医疗(300003,股吧)、*ST兴业、嘉寓股份(300117,股吧)、太空板业(300344,股吧)、华峰超纤(300180,股吧)、诺力股份(603611,股吧)。
或许是因为和预想的不一样，现在中科招商开启了疯狂的减持模式，“温柔式”的迷你减持或许只是开始。来看看目前中科招商持股在5%以上的情况，截至9月18日，中科汇通旗下持有超过5%的还有海联讯、沙河股份、国农科技、大连圣亚、大晟文化、祥龙电业、中设集团、朗科科技。文章来源：微信公众号中国基金报（责任编辑：宋政HN002）