【国泰君安官网】国泰君安保荐“科创板首单C

水皮杂谈一家之言兼听则明偏听则暗随着资本市场深化改革，红筹企业回归A股的步伐正在加快。2020年9月30日，由国泰君安保荐的九号公司正式在上交所科创板启动招股，拟发行不超过70,409,170份CDR，占发行后CDR总份数的比例为10%。按照目前的证券种类划分，九号公司是科创板首家申请发行CDR的企业，将成为中国上市企业中的“CDR第一股”。市场人士表示，九号公司所代表的红筹企业通过发行CDR在科创板上市，不仅为其未来的战略布局创造了机遇，也为更多计划发行CDR的科创企业提供了范本。九号公司代表了我国资本市场的多个“第一”：第一家注册地在境外的红筹申报企业、第一家存在协议控制架构（VIE）的企业、第一家计划发行CDR的企业。同时，九号公司的AB股和员工期权安排也是红筹公司普遍采用的治理结构。九号公司作为首家具有AB股和员工期权的红筹公司获得证监会注册批复，体现了监管层对此市场化治理结构的肯定，也为具有相同特征的红筹公司提供了有效参照。国泰君安作为该项目的保荐机构和主承销商，全面负责统筹协调，为企业提供法律、财务、业务与技术等全方位专业服务，为项目顺利实施保驾护航。专注智能化聚焦智能短交通和服务类机器人领域九号公司主营业务为各类中短程智能移动设备的设计、研发、生产、销售及服务，从2012年进入平衡车品类开始，经过多年的发展，其产品已形成包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等品类丰富的产品线，并将业务链延伸至智能配送机器人、电动摩托车、电动自行车以及全地形车领域。

九号公司始终在朝着产品多元化的方向发展。尤其是在机器人服务领域，未来将会进一步提升公司配送机器人在研产品的性能和智能化水平，加快推进配送机器人技术储备向产业化转移。九号公司基于AI机器人的领先技术，布局多场景的服务体系，主要包括商业配送、家用服务等机器人服务。企业自有的九号机器人数据平台，拥有大量机器人在实际应用场景中采集的场景数据和海量地图导航数据，通过云端计算与算法，OTA应用并产生新数据，形成数据闭环，不断提高机器人智能化水平。同时，在九号云平台中，通过车联网平台、大数据平台、APP运营管理平台、用户管理系统和云通信平台的一站式互联网服务平台，为产品运营提供高效、安全的数据及算法服务，大幅提升用户的智能化产品体验。九号公司汇聚全球电动车、滑板车、机器人等全系产品的多维度产品数据，利用统一的产品管理平台，各部门直接触达产品数据并以此来赋能产品设计，极大的提高了公司各产品的研发效率，真正实现产品定义以用户需求为导向。随着企业不断研发创新和自身产品、服务、数据垂直整合能力提升，其未来将有更多的机会扩大发展空间，推动业绩增长，提升核心竞争力，巩固市场领先地位奠定基础。行销全球化销售网络覆盖广泛，业绩表现整体向好九号公司拥有京东、天猫、淘宝、苏宁、小米商城和有品等线上销售渠道，并建立起了以大型商业广场门店、区域代理、品牌专卖店为主的全国线下销售渠道体系，其中2020年新开九号品牌专营店超过450家。公司海外销售分欧洲、美洲和亚太三大业务区，销售渠道超1000家。从目前的经营业绩来看，报告期内，企业业绩整体呈增长态势。2017年至2019年，九号公司的营业收入分别为13.81亿元、42.48亿元和45.86亿元，年复合增长率达到82.21%。

九号公司表示，此次登陆科创板，拟募集20.77亿元资金用于建设智能电动车辆项目、年产8万台非公路休闲车项目、研发中心建设项目、智能配送机器人研发及产业化开发项目以及补充流动资金。九号公司将在研发与产品创新方面继续深耕。随着信息技术的快速发展和互联网的普及，人工智能迎来了第三次高速发展，九号公司在此时推进上市，将为其战略目标的实现和长远发展奠定坚实的基础。国泰君安作为保荐机构和主承销商，全程为九号公司登陆科创板提供专业支持。作为国内综合实力领先的头部券商，国泰君安始终积极响应金融服务实体经济的战略，秉持深耕产业的理念和过硬的执业质量，深挖企业价值，发现投资亮点，兢兢业业为每一位客户和投资者提供全方位的深度服务。本次合作，也必将成为行业领域的又一标杆。▼亲爱的水粉朋友们：点点赞点在看

报告摘要：投资建议：继续看好免税行业，政策催化下海南免税销售数据增长强劲，同时国人市内免税店政策预期渐强。推荐中国中免；餐饮行业龙头公司恢复加快，推荐美团点评、海底捞、颐海国际、九毛九；酒店行业商旅明显回暖，推荐各大酒店龙头。景区行业优质个股，推荐宋城演艺、天目湖、中青旅等。商旅稳步增长，国庆有望进一步提升。①商旅逐月环比改善，对需求构成支撑。②三大航空公司9月的客流已基本恢复至同期水平，客座率也在持续改善。座收、平均票价较2019年同期仍有较大差距，但环比降幅明显收窄。③十一假期整体预售情况仍保持高于同期进度，出行人数受十一假期影响增幅明显，票价环比仍呈增长趋势。广州、深圳、成都、重庆等是国庆出游热门城市。免税餐饮恢复较快。①7-8月，海南全岛离岛免税销售收入达到55.8亿元，同比增长222％。其中8月离岛免税销售规模为30.9亿元，同比增长217.6％，客单价已达6900元，比2019年底增长近1倍。②根据哗啦啦的数据，至2020年9月18日，餐饮门店增长率已恢复9.3％，单量增长率已恢复至-2.19％，基本已恢复至疫情前的情况。酒店景区逐渐复苏。①根据STR最新月度数据显示，8月暑期市场需求明显，整体入住率净值已经恢复至66％，对比7月增长了8个百分点，逐月向好。②按照景区限流、提前预约等要求，8月下旬国庆景区门票销售已开始起量，9月中旬将迎来预订高峰，部分热门景区需可能提前一周就进行预约。同时，旅游景区要按照《旅游景区恢复开放疫情防控措施指南（2020年9月修订版）》要求，在切实做好新冠肺炎疫情常态化防控前提下，有序推进秋冬季旅游景区开放管理，接待游客量从不超过最大承载量的50％提高至75％。风险提示：经济回暖程度低于预期风险；酒店、餐饮开店速度不及预期风险；行业竞争加剧导致供需失衡风险等。01商旅稳步增长

数据来源：交通部、国泰君安证券研究图：6月航空客运量恢复至同期64.65％水平数据来源：交通部、国泰君安证券研究图：7月公路客运量恢复至57.52％水平数据来源：交通部、国泰君安证券研究三大航空公司9月的客流已基本恢复至同期水平，客座率也在持续改善，三大航空公司的客座率已经达到76％以上。座收、平均票价较2019年同期环比降幅收窄。图：三大航空公司国内客流已恢复至2019年同期水平（万人）数据来源：航空公司，国泰君安证券研究注：9月1-17日数据

02免税餐饮恢复较快酒店景区逐步赶上2.1.免税行业快速复苏免税行业快速复苏。据海口海关统计，7-8月，海南全岛离岛免税销售收入达到55.8亿元，同比增长222％。其中8月离岛免税销售规模为30.9亿元，同比增长217.6％，客单价已达6900元，比2019年底增长近1倍。图：受益于海南免税新政7月开始海棠湾免税爆发式增长数据来源：国泰君安证券研究

数据来源：哗啦啦、国泰君安证券研究注：图表反映2019年&；2020年账单流水增长趋势对比当年1月1日的涨跌图：账单数增长率较2019年同期增长率低数据来源：哗啦啦、国泰君安证券研究注：图表反映2019年&；2020年账单流水增长趋势对比当年1月1日的涨跌龙头公司已经恢复正常。截至2020年9月19日，太二酸菜鱼大陆及澳门门店数已达182家，大陆地区海底捞门店数已达948家。目前，海底捞门店除了少量升级装修的门店，均已恢复正常运营，同时，门店数仍在扩张。图：太二酸菜鱼门店数达182家数据来源：公司官网、大众点评、国泰君安证券研究2.3.酒店整体入住率已恢复至六成以上根据STR最新月度数据显示，8月暑期市场需求明显，整体入住率净值已经恢复至66％，对比7月增长了8个百分点，同时超过1月20个百分点，呈逐月向好的趋势。以杭州为例，入住高峰出现在周六，5月入住率已经恢复至2019年同期七成左右，7月恢复至九成，单日入住率最高峰出现在8月13日且高达84％，但暑假结束后，出现了一定的回落，平均入住率有78月的75％降低至9月的68％。

2.4.景区采取预约制，门票减免促进国庆旅游高峰按照景区限流、提前预约等要求，8月下旬国庆景区门票销售已开始起量，9月中旬将迎来预订高峰，部分热门景区需可能提前一周就进行预约。去哪儿网数据显示，以山西、山东为例，这两地在在发布景区门票减免政策后，门票整体销量相较前一月分别增长了2.1倍、1.3倍，而且当地的民宿预订也分别出现了环比1.5倍、1.1倍的上涨。携程自营跟团游数据显示，目前国庆私家团预订人数同比增长122％。同时，旅游景区要按照《旅游景区恢复开放疫情防控措施指南（2020年9月修订版）》要求，在切实做好新冠肺炎疫情常态化防控前提下，有序推进秋冬季旅游景区开放管理，接待游客量不超过最大承载量的75％。表：景区门票以减免为主数据来源：各旅游局、国泰君安证券研究03

04风险提示1、经济回暖程度低于预期风险。酒店及出境游为高端可选消费，需求端受经济影响较大，若经济回暖的进度和程度不及预期，可能会对酒店及出境游构成较大影响。

酒店、出境游以及餐饮为完全竞争行业，进入门槛较低，存在行业竞争加剧导致供给短期过剩，影响上市公司利润风险。

最近的行情，可以说是非常“磨人”。自9月18日金融地产板块集体躁动后，A股就开启了缩量阴跌模式。截至9月28日收盘，上证综指最近6个交易日中，收出5根阴线，累计下跌3.61％。北向资金也持续出逃，上周五个交易日呈连续净流出，全周净流出247亿元。9月18日之后北向资金持续净流出数据来源：同花顺iFind两市成交也日渐低迷。9月10日之前，两市日成交额都保持在8000亿元以上，而近几日A股日成交额仅7000亿元左右，且呈逐渐下降趋势。9月28日两日成交额不足5500亿元，创下半年新低，低迷的成交情况也限制了指数上行的空间和动力。近日市场成交额呈逐日下降趋势

特别是自9月2日美股见顶以来，标普500指数最大回撤近10％，如果美股在国庆长假期间继续大幅下跌，在联动效应之下A股也存在补跌风险，此外还有对其他“黑天鹅”事件的担忧，出于避险需求，许多投资者选择“持币过节”，也解释了为什么节前多为下跌，表现为“节前效应”。一旦长假期间预想中的“利空”没有出现，那么许多资金会回流A股，股市相应上涨，形成“节后效应”。据统计，自2000年以来，国庆前10个和前5个交易日，上证指数下跌概率均超过60％，而节后5个交易日和20个交易日的上涨概率为65％，10个交易日上涨概率为55％。2000年以来上证综指国庆前后涨跌幅

从节日效应看择时国庆前后市场表现的确具有一定的规律性，对许多投资者来说是一张短期择时的“明牌”，那么，以国庆为代表的“节日效应”是否能成为我们调仓的依据？事实上，过分关注“接下来可能发生的事情”，反而会使投资者变得短视，无形中增加了投资难度，从历史数据来看，“择时”并不能为投资者带来正面贡献。上海证券交易所数据显示，在2016年1月至2019年6月期间，无论是市值10万元以下的小散户，还是1000万元以上的超级牛散，都出现了不同程度的亏损，年化收益均为负值，机构和法人能够取得正的年化收益。

从上面数据中不难总结出两点：第一，从机构到个人，没有一类账户可以从择时中受益。16年初到19年中，上证综指累计下跌15.7％，中证500下跌超过23％，散户整体出现亏损也无可厚非。然而，无论是散户还是机构，都无法从择时中获取正收益，而且择时带来的负面拖累普遍大于选股。也就是说，许多投资者希望通过“高抛低吸”的波段操作来获得超额收益，但整体效果往往不尽如人意。这也反映出“择时”的确难于“选股”，特别是市场环境越复杂，择时成功率越低，投资者择时创造的正回报水平远小于择时造成的业绩拖累。第二，账户资金越大越有优势。选股收益方面，除了机构，仅千万级别的个人账户获得了正收益，这反映大体量资金在选股上的优势。值得注意的是，尽管10万以下小资金账户的择时收益相对好于选股收益，但并不代表这一群体的择时能力更强，而是反映出小资金账户在选股方面的弱势，这一群体更倾向于选择低价股、小盘股、高市盈率乃至负市盈率的股票，或者后知后觉地跟风妖股。总的来说，无需因为节前的下跌过于焦虑，也不必对节后可能的上涨寄予过高期望，不止是国庆，关于“牛是否还在”、现在是“四浪”还是“三浪二”的争论其实意义不大。【因为对大多数人来说，“节后上涨”或者“牛市五浪”都不会是他们投资的终点，过度关注短期时间节点，反而得不偿失。】