【000758中色股份】中色股份价值分析

文章稍微有点长，如果懒得话，就只看前面的内容，然后直接跳到第四部分看即可。核心逻辑（1）原有业务有所改善中色股份（SZ.000758）（以下简称“公司”）原有业务为工程及自营矿产，17年、18年、19年都计提大量坏账或存货减值准备，其中17年为5.3亿，18年为4.4亿，19年Q3为1.9亿，此部分较大程度削减公司净利润且不可持续，预计2020年有所改善。（2）申请沈冶破产清算公司子公司沈冶常年亏损，其中18年亏损3.7亿，19年Q3亏损2.5亿，破产清算后会对公司净利润有较大幅度正面影响。（3）并购优质标的

风险提示（1）因处置沈冶股权预计给公司2019年造成7亿元亏损；（2）钴产能释放不达预期；（3）部分净利润估算，并未计算归母净利润（其实是我懒了）；（4）铜钴价格进一步下跌（目前看来涨价可能性更强，但是风险还是要提升到位）；

中色股份（SZ.000758）全称为中国有色金属建设股份有限公司，从名称上不难看出公司主要定位为建矿，后期因为建的矿多了，自己也持有一些矿产进行经营，形成了“工程+资源”的双主业，也有部分贸易业务，后因为公司主动退出一般竞争性金属贸易业务，集中到公司擅长的铅锌稀土领域的贸易，这块业务大幅降低。公司收入构成如下图所示：二、破产清算公司子公司沈冶机械2018年亏损3.7亿、2019年1-9月份亏损2.5亿，着实拉低了公司的净利润，最终公司忍无可忍，请沈冶机械破产清算，经测算，该事项预计给公司归母净利润造成7亿元左右的损失，但是长痛不如短痛，不然留着这个公司每年3亿多的亏损谁受得了，要知道公司2018年全年净利润也就只有1.2亿，其中沈冶机械就亏损了3.7亿。如果甩掉了这个包袱，对于公司业绩无疑是有较大的正面影响。三、并购重组下面就进入正题了，也就是公司本次的并购重组业务的分析。

“发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%。”根据中色股份市值为84.5亿，20%就是17亿左右，17亿购买中国有色矿业显然是不够的，加之公告后文提到“本次交易完成后，预计中国有色集团对上市公司直接及间接合计持股比例将进一步提升。”可知本次交易应该以换股收购为主，现金收购为辅。3.2标的状况那么这个中国有色矿业究竟是做什么的，公司质地如何，根据公告显示：公司损益表如下表所示：单位：万美元根据上表，我们可以得知公司近年来业务较为平稳，对比2019年半年报与2018年半年报可知，公司业绩略有下滑。在看公司持有的矿产状况，截取公告内容如下：

根据上文分析可知，公司2019年前半年各类铜产品及硫酸均有所上涨，但因为受制于价格原因，导致公司业绩略有下滑，所以对于公司业绩的最核心预测就是在铜的价格上。（1）库存由上图可知2019年全球阴极铜库存跌至近四年最低点，主要矿企有补库预期。（2）国内减产中国铜原料谈判小组将于2019年12月26日在福州召开会议，计划可能商谈2020年铜冶炼企业减产计划，减产量及减产时间；以此希望能缓解国内硫酸库存压力以及冶炼企业运行压力。同时国内对废铜的进口有所下降，2019年11月同比下降58%。

全球最大铜矿——必和必拓旗下Escondida铜矿工会工人近期频繁罢工，声援智利抗议活动，必和必拓称该矿正在“减产”。同时嘉能可也因为钴价承压预计在2020年关闭位于刚果的Mutanda矿山。文章来自于微信公众号:任易行股经。关注即可了解更多相关资讯！3.3.2钴（1）供给端2020年嘉能可将关闭位于刚果的Mutanda铜钴矿，该矿为世界第一大钴矿，诸多位于刚果的手抓矿也会被关闭。（2）需求端

4.1合理估值中色股份：公司2019年申请沈冶机械破产，甩掉了这个每年亏损的包袱，参考其2019年前三季度亏损2.5亿，2018年亏损3.7亿可以还原出公司剥离后的实际净利润：单位：亿元人民币可见公司盈利有所提升。标的公司：

此外需要重点关注的是公司钴产品的状况，位于刚果（金）迪兹瓦铜钴矿在2020年可以放量预计出产钴4000吨，4000吨是什么概念，对标公司华友钴业19年的钴产量为8000吨，在钴价暴跌公司净利润下滑95%的基础上，华友前三季度仍然有近1亿净利润，当然华友有部分三元前驱体业务也会增加其利润。单位：亿元人民币上述表格计算较为保守，因为钴产品对应市值空间较大，如华友钴业有8000吨金属钴的产品，当前市值就已经超过400亿元。4.4.2资产角度对标公司所持矿产及市值如下：单位：亿元人民币因为对标公司业务较为复杂，仅从所持矿产和公司市值上较难推断，但是预计公司总市值应该高于200亿元。

单位：亿元人民币综上，认为公司当前市值存在低估。

面对依然蔓延的新型冠状病毒感染的肺炎疫情，中色红透山坚决贯彻落实党中央和集团公司党委的防疫工作要求，持续抓好疫情防控和生产组织，做到守土有责、守土担责、守土尽责。一、公司党委以“扛责任、担使命”的决心，充分发挥统揽全局作用加强领导1月20日召开的国务院常务会议进一步部署了新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作，要求有力有效遏制疫情。面对严峻的疫情发展形势，中色红透山党委早部署、早安排，于1月26日购买了医用口罩，准备防护用品，为做好春节期间的疫情防控和安全生产工作做好充分准备。1月27日，集团公司应对新型肺炎疫情工作专题视频会议结束后，公司董事长、党委书记张春海第一时间召集在矿的公司领导召开会议，分析研判疫情发展形势，研究制定公司防疫布控和生产组织工作。成立由公司党政领导组成的疫情防控领导小组，按照集团公司和当地政府的要求，科学决策、迅速行动，全面开展疫情防控工作。为坚决打赢这场疫情防控阻击战，公司董事长、党委书记张春海带领公司领导班子成员运筹帷幄，果断决择，成立了4个疫情防控工作组和7个封闭生产保障组，全力开展公司的疫情防控和封闭生产工作，并提出了“主动服务一线、全力支持一线、全力保障一线”的工作要求。与此同时，公司党委主动向市、县领导及相关部门汇报公司防疫工作和封闭生产工作情况，争取市、县的支持。期间，辽宁省应急管理厅、抚顺市应急管理局领导及清原县领导对中色红透山防疫和安全工作进行检查时，均对红透山在保证疫情防控的同时组织好安全生产给予充分肯定。落实责任公司党委按照集团公司领导的要求，结合企业实际情况，共制定并下发关于疫情防控的文件和通知13个，以健全的机制保证了疫情防控工作的有序开展。公司结合封闭生产方案，持续排查各项防疫措施落实和职工健康情况，每天排查各单位、部门近期返矿职工数量及详细行程，并建立日排查台账，严格执行疫情防控零报告制度。做到底数清、自然情况清、地点清、节点清、轨迹清、方式清。连日来，董事长、党委书记张春海等公司领导亲自带队，每天深入一线，检查指导各单位部门的疫情防控工作开展情况和安全生产情况，为公司干部职工全面战胜疫情和实现稳产增产增添了动力和信心。中色红透山在做好各项工作的同时，不忘承担央企社会责任，积极与镇政府形成联动机制，出动车辆5台次、抽调救护队员89人次，配合镇政府开展疫情检查工作。慰问县公安局、镇派出所值勤的公安干警。对清原县南口前镇、英额门镇进行慰问，捐赠防疫物资。发动工会会员和团员为集团公司在鄂和武汉企业捐款超过20万元。强化宣传公司党委建立“防控疫情工作群”，做到了线上及时布置，线下迅速执行。在公司网站、公众号平台发布致公司党员干部、共青团员、职工家属及离退休老同志的4封倡议书，发布集团公司关于疫情的消息、公司疫情防控动态、疫情防治知识等公众号消息40条，播放《矿区新闻》两期，制作《红矿宣传》报纸一期。在矿区悬挂标语条幅15条，为各单位分发宣传手册100本，张贴宣传海报100张。通过多种宣传载体，有效的消除了公司干部的“恐疫”情绪，自觉做到不造谣、不信谣、不传谣。二、各单位部门以“战疫情、保生产”的勇气，充分发挥突击队作用有序生产为了完成全年生产任务，不让疫情影响产量，公司在铜锌矿、选矿厂设立了两个封闭生产区。他们科学制定生产计划，全力组织生产，大力增产增效，做到防控疫情和生产组织两手抓、两不误。同时，他们继续开展好七系统在建工程，为七系统人员反岗后的施工做好准备。对本单位职工外出情况逐一排查，确保上岗职工身体健康。每天对出入人员进行体温检测，为职工发放医用口罩近3000个，每天对生产区、办公区进行彻底清洁，做好消毒和通风工作，采取错峰上班、定时开放浴池、分散用餐等方法防止人员聚集，为公司打赢疫情防控阻击战，完成全年生产目标贡献力量。据统计，1月28日至2月10日，公司累计完成铜精矿产量1999吨，铜含量344吨；锌精矿产量1204吨，锌含量493吨；硫标量11748吨。铜含量比上年同期增加0.7%。锌含量比上年同期增加11.3%。创生产效益2388.37万元，实现销售收入1560.181万元。

党员示范各部门的党员和团员们在完成好本职工作的同时，冲锋在前，主动为生产单位张贴警示标语，为在岗职工送饭，为公共区域消毒，为一线值勤人员送暖温，用实际行动，践行了初心使命。

长江商报消息●长江商报记者沈右荣央企中国有色集团正在进行一场看似左手倒右手的资本及产业布局。根据A股公司中色股份（000758.SH）披露的重组预案，公司拟通过发行股份方式向中色矿业发展，购买其持有的中国有色矿业（1258.HK）26亿股普通股份，占其已发行普通股股份总数的74.52%。截至今年6月底，标的公司总资产约为212亿元（即30.84亿美元）。中色股份、标的公司中国有色矿业的实际控股股东均为中国有色集团，实际控制人均为国务院国资委，二者分别在A股、H股上市。标的公司是垂直综合铜生产商，主要产品为铜精矿、粗铜及阳极铜、阴极铜、铜钴合金和硫酸。在赞比亚和刚果（金）专注经营铜钴资源的开采、选矿、湿法冶炼、火法冶炼及销售业务。本次交易完成后，中色股份将在已有的工程承包、铅锌采选与冶炼等业务的基础上，切入目前热门的铜钴资源领域。中色股份称，实施“资源+工程”双轮驱动发展战略，不断提升资源掌控力和矿山工程专业化水平，提升国际竞争力。

高达200多亿元的资产重组，中色股份的资源版图将进一步拓展。依照重组预案，中色股份将通过发行股份方式，收购兄弟公司中国有色矿业74.52%股权，同时向不超过10名特定对象募集配套资金。标的公司中国有色矿业是港股上市公司，是垂直综合铜生产商，同时生产钴相关产品，在赞比亚和刚果专注经营铜钴资源的开采、选矿、湿法冶炼、火法冶炼及销售业务。去年，其累计生产粗铜及阳极铜22.05万吨、硫酸59.40万吨、阴极铜9.696万吨、铜钴合金1136吨。截至去年底，按照JORC标准计算，标的公司总计金属储量约为229.63万吨铜、5.76万吨钴，总计金属资源量约为593.32万吨铜和20.51万吨钴。

资料显示，中国有色集团是中国有色金属行业“走出去”的排头兵，业务遍布80多个国家和地区，涉及40余个有色金属品种。标的公司在非洲控制的铜钴金属资源量可观，是境外铜产量最大的中资企业之一。分析人士认为，此番重组，中国有色集团将中色股份打造成有色金属上市平台意图较为明显。值得一提的是，由于基础建设等原因，标的公司拥有的铜钴资源目前勘探开发程度较低，而开采成本不断上涨。中色股份称，公司将使用本次重组配套募资投向多家标的公司的资源开发及配套建设项目，以为公司进行全球资源战略布局。同时，公司将充分利用“两个市场、两种资源”，形成以有色金属资源开发、国际工程承包为主业的“资源+工程”两轮驱动发展模式，加快开发新市场、新项目，以增强国际竞争力。重组后年净利润或将超10亿A股、H股公司重组，重组之后，中色股份的经营业绩数据将会十分亮丽。

2002年至2007年的6年间，营业收入和净利润双双超高速增长，到2007年，营业收入达到54.35亿元，净利润5.04亿元。但随之而来的又是连续三年净利润两位数幅度的下降。净利润处于几年增长几年下降的交替循环中。而从2016年开始，至今年上半年，不再仅仅是净利润大幅下降，营业收入也在持续下降。在这期间，公司实现的营业收入分别为191.14亿元、154.27亿元、148.02亿元、18.83亿元，同比分别下降2.51%、19.29%、4.05%、18.83%。同期净利润的降幅均超过两位数，其中，今年上半年，其净利润为0.81亿元，降幅为29.96%。然而，10月14日晚，公司发布三季度业绩预告显示，前三季度亏损0.85亿元至1.20亿元，同比下降150%-170%，以此推算，三季度，公司亏损1.66亿元至2.01亿元，盈利能力呈加速下滑之势。于中色股份业绩而言，本次重组无异于一场及时雨。中国有色矿业的盈利能力较强。2017年至今年上半年，其实现的营业收入分别约为130亿元、141亿元、72亿元，对应的净利润分别为9.31亿元、10.04亿元、5.25亿元。